1956年12月7日，毛泽东同志是如何评价这场对资改造的运动呢？他讲：可以消来了资本主义，又搞资本主义。

中国下一步怎么能够有高水平的教育和研究？如果没有一大堆诺贝尔奖的创新出来，中国要成为创新大国很难，这个距离还是要拉长。为了达到这个目标，需要推动以下方面的改革。

针对这一点，十九大报告指出，凡是在我国境内注册的企业，都要一视同仁、平等对待。在增长阶段转变的过程中，不仅速度在改变，结构、动力、制度、政策等都在相应改变，系统性地进入一种新的状态。补上这一短板所面临的挑战是，如何形成有利于自由探索的思想市场、鼓励创造性的学术规范和包容性促进机制。通过资源优化配置，有可能产生较高生产率。批发零售是服务业中最老的一个行业，近年来依然快速增长，多少与人们的常识背离。

第一，加快打破行政性垄断，着力降低土地、能源、通信、物流、融资五大基础性成本。事实上，我们当下只是向高质量发展转变，还不能说已经进入这个阶段。信用风险 在中国的金融结构中，信用风险既是备受金融机构关注的最原始和最主要的风险，也是反映实体经济状况最直接的指标。

目前，2018年上半年不良贷款的数据尚未公布，从2017年末的数据来看，华东、华南地区资产质量进一步向好，部分省市不良连续双降，而东北、西南等地不良率及不良贷款规模则继续攀升。目前，中美贸易争端的影响已经日渐显现，我们应以更加开放的姿态推动经济金融全球化和市场化，抓住粤港澳大湾区的重大机遇，推动大湾区的经济金融一体化，并以此为窗口实现国内金融与国际金融体系的接轨，重新发挥好中国香港在当前这一新的国际环境下作为内地与国际市场纽带的作用，以应对贸易保护主义、国际资本流动大幅波动等可能带来的外部冲击。上半年，人民币对美元汇率呈现先涨后跌的双向波动走势：年初至4月17日，美元指数下跌3.1%，人民币汇率中间价升值4.1%。金融机构面临的风险，既受到金融机构自身经营状况和外部监管环境的影响，也是外部金融市场冲击和内部货币政策环境的微观表现，更是实体经济发展经营状况及融资能力的写照。

第二季度银行间市场7天回购利率一度超过6%，基本在2.8772%～4.5906%内浮动，流动性压力进一步增加。而在分化的背后，最为关键的影响因素是新旧动力的转换，即新动力的培育和旧动力的弱化。

微观企业杠杆去化进展速度并不快捷，从目前进展看更偏向日本式去杠杆的一些特征。在打破刚兑后，融资结构将得到改善，成本得到降低，金融得以更有效地支持实体经济发展。宏观流动性稳中趋紧，有别于历史上去杠杆进程中相对宽松的货币环境。当前，应积极面对国内经济金融体系的负面压力，如果选择快速去杠杆，就应做好承受经济短期巨幅调整的预案。

分行业看，部分产能过剩行业信用风险明显下降，但仍有部分产能过剩企业风险尚未出清。从市场情况看，金融市场利率和信贷市场利率出现了分化，一方面金融市场利率走势出现了明显的下降，1月期、3月期、6月期以及1年期Shibor在4月份以来分别下降40个、25个、18个和11个基点。汇率波动幅度加大，外部冲击的不确定性有所上升。中国金融体系，特别是银行体系长期以来受到刚性兑付的困扰，刚性兑付的存在扭曲了风险定价机制，损害了市场资源配置效率，提高了无风险收益率，一直成为影响金融业服务实体经济的重要障碍。

数据显示，截至6月20日，2018年以来取消、推迟发行的各类债券累计已经达到381只，涉及金额多达2390.46亿元，其中债券评级AA+级及以下的金额为2030.13亿元，占比高达84.93%，涉及的发行主体则以民企和融资平台公司为主。资产管理行业的从严监管，对于原来依靠影子银行融资的行业和企业冲击较大，这种冲击主要是对融资渠道的冲击。

短期看，信用风险的显性化可能会波及实体经济的融资能力，但从长期看，这是杠杆转移的必经之路。目前A股市场的估值水平已处于历史上的相对低位，但部分行业估值依然相对较高。

企业部门杠杆率自2012年起开始持续上升，并于2016年6月达到166.9%的历史高点，此后进入缓慢下行通道。以更加开放的姿态推动经济金融全球化和市场化是应对外部冲击的有力保证。在某种程度上反映了央行对汇率弹性容忍度的上升。债券违约主体的行业也呈现类似特征，既包括石油天然气、化工、钢铁等产能过剩行业，也包括公共事业、交通运输、建筑装饰、消费品生产等现金流偏紧的弱周期行业。目前金融去杠杆的进程也是银行理财等资产管理业务打破刚兑、减少交易链条、简化交易结构、充分暴露信用风险的必经之路。金融业对外开放所形成的竞争机制，也给国内金融机构经营转型发展带来压力和动力。

从历史上看，以上海、江苏和浙江为代表的长三角地区企业信用状况的恶化往往是经济下行的先行指标。当前超额存款准备金率为1.3%，是五年内的最低值，这显示金融机构的资金情况较紧。

企业融资能力呈现较大分化，信用风险呈现两极式调整。同时，上市公司股权质押规模达到5万亿元，成为下跌中股市的重大隐患之一。

2012年，长三角地区新增不良630.1亿元，占全国新增不良的92%，同期GDP同比增长降至7.8%，2013年，长三角地区新增不良509.1亿元，占全国新增不良的51.4%，2014、2015年长三角地区新增不良趋于平稳，但全国新增不良迅速上升至2388.3亿元和4245.2亿元。应用创新性思维培育新动能、拓展新空间，通过技术创新、组织重构和体制改革，加快形成一批新的产业增长点、区域增长极，重点是引导金融资源流入新经济部门，依靠部门、城乡之间要素再配置和技术进步，提高全要素生产率，促进新旧动能有序转换和发展空间的有效释放。

市场风险 上半年，全球货币政策日渐分化、中美贸易摩擦引发金融市场大幅动荡，金融机构面临的汇率、股市等市场波动也随之上升。（本文为作者个人观点，不代表供职单位意见） 进入 巴曙松 的专栏 进入专题： 金融机构 风险 。流动性风险 相比美国和日本在国际金融危机后经历的去杠杆过程，本轮中国金融去杠杆面临的宏观环境和微观基础有所不同。目前，宏观流动性在逐渐退潮，虽然人民银行货币政策委员会第二季度例会关于流动性的表述也已从保持流动性合理稳定变为保持流动性合理充裕，但在当前总体趋紧的国际货币环境下，这并不代表当前的宏观流动性会放松到能减缓来自于金融去杠杆的冲击。

例如，中国铁建2018年公开发行可续期公司债券(第三期)拟发行规模为不超过20亿元，5月底实际发行20亿元，足额发行，评级为AAA级。以工商银行2017年数据为例，部分存在产能过剩的建筑业和采矿业信用风险下降较快，不良率分别从2016年的2.25%和1.96%下降至1.28%和1.44%。

美国的去杠杆进程较为迅速，杠杆率经历2008～2012年抬升后基本稳定，经济和通胀水平也逐步企稳回升。另一方面，信贷市场利率仍在进一步上升，近期贷款基础利率在4月8日上升1个基点，由于这是银行给最优质客户的定价，这也预示着信贷利率仍处于上升通道之中。

整体来看，2018年上半年，金融机构面临的信用风险有所抬头，5月末，商业银行不良贷款余额1.9万亿元，不良贷款率1.9%，相比年初不良贷款和不良贷款率呈现双升。经验表明，本土金融机构在与外资金融机构竞争的过程中，不仅没有被削弱，反而发展更为壮大。

2009年，长三角地区新增不良50.5亿元，而全国不良贷款率减少450.7亿元，同期GDP同比增长降至8.7%。国际上去杠杆的经验表明，往往需要在货币政策和财政政策相对宽松的情况下，金融去杠杆才能实现软着陆。以工商银行为例，东北地区不良贷款余额从115.7亿元上升至196亿元，不良率从1.64%上升至2.67%，但从上半年债券违约状况来看，违约主体的地域以浙江、山东等发债规模较大的地区为主，据统计，违约主体中有三分之一为华东地区的民企，长三角地区债务违约已有所抬头，这显示债券市场的违约风险还处于长三角领先释放的阶段。与此同时，财政政策的去补贴效果也逐渐显现，部分企业经营压力有所加大。

但是受到国内外需求下滑等影响，制造业不良贷款和不良贷款率出现双升，余额上升70亿元，不良率从4.29%上升至4.8%。当前，从国际范围来看，全球金融机构总体上还是处于收缩周期，此时适当扩大金融业的开放，带来的冲击是有限的。

美国式去杠杆的阶段性成功既得益于其多元化的融资体系，但更能发挥作用的应是其实体经济的创新动力。与此同时，应该注意到的是，其他新兴市场国家货币和非美发达国家货币也出现贬值。

本文从金融机构的微观风险状况入手，分析经济金融运行和发展状况，尝试提出应对风险的对策。截至5月底，阿根廷、土耳其、巴西三国货币的贬值幅度超过10%，俄罗斯、波兰、匈牙利、印度、菲律宾、捷克6国的货币贬值5%～10%，4月份以来非美发达国家货币如欧元、日元等也出现大幅度贬值。